大口徑Q345B無縫鋼管開啟緩步上行節奏

　　進入3月，大口徑Q345B無縫鋼管累庫預期兌現后，核心將是需求驗證以及庫存去化速率對實際需求的反映，當前來看并未體現需求超預期變化。我們認為，在短期宏觀預期修復疊加旺季預期下，螺紋鋼期價仍有一定韌性，處于高位整理階段，建議觀望為主。

　　爐料輪動支撐價格

　　在春節前電爐主產區利潤下行至虧損區間后，廢鋼一直是邊際供給的主要影響因素。當前廢鋼庫存確實偏低，整體供給偏緊導致價格堅挺，主要原因一是春節季節性工人未到位；二是利潤壓縮導致廢鋼加劇供給收縮。

　　與此同時，春節前Vale礦難支撐螺紋鋼在淡季沖高至3900元/噸，但是隨著高位透支后下行調整支撐弱化。春節后焦炭也開啟了第一輪提漲，并且山西環保限產對于供給邊際的影響向下，給市場帶來利好。此外，上游焦煤進口受限，供給維持偏緊格局導致焦炭下方支撐趨強。整體爐料輪動，影響了螺紋鋼下行空間預期。從后期來看，2月底需求逐步兌現將主導螺紋鋼價格趨勢，中長期成本支撐僅影響螺紋鋼的漲跌節奏和彈性，并不會改變方向。

　    大口徑Q345B無縫鋼管廠供給壓力不減

　　自去年上半年開始，隨著環保限產文件迭出，高爐產能利用率大幅下滑，鋼材供給大幅減少，但是自第四季度起，環保限產出現松動，鋼廠高利潤下主動降荷驅動不足，鋼材產量同比大幅增加。據Mysteel統計，截至2月22日，剔除淘汰產能口徑高爐產能利用率為82.12%，而2018年3月平均產能利用率為78.2%，目前水平比去年高出3.92個點，按此值估算，預計今年3月有300萬噸鐵水增量。另外，因春節停工的電弧爐也將陸續復產，短流程螺紋鋼的部分產量也將得到釋放，鋼廠供給端壓力不減仍對螺紋鋼形成壓制。

　　需求未超預期釋放

　　從最新的微觀庫存來看，Mysteel調研的重點鋼廠大口徑Q345B無縫鋼管庫存下行，社會庫存增加，總庫存上行，其中鋼廠庫存為340.59萬噸，社會庫存為1018.67萬噸，總庫存達1359.26萬噸。另從內部結構來看，部分鋼廠資源前置導致廠庫下移，但是社會庫存和總庫存仍然處于累庫階段，并不能說明需求的超預期釋放。一方面，雖然鋼廠資源增加且為自有資金，拋壓小于過往，但是并不影響供給總量；另一方面，老口徑螺紋鋼同比總量低于農歷同期，主要是由于投機需求下降以及今年復工早于去年。整體來看，累庫速率與去年相當，目前庫存變化暫未體現需求超預期釋放，核心將是未來兩周的去庫速率對需求的反映。

　　綜合而言，短期原料成本支撐以及旺季預期確實對螺紋鋼形成利好，其持續性以及現實兌現仍有待觀察。目前我們判斷螺紋鋼處于高位整理階段，建議暫時觀望，等待需求兌現驗證。

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